投资要点
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产品结构持续升级，成本费用有所改善
产品端：1-5月产品结构升级表现强劲，其中经典增长超13%，纯生增长超30%，白啤增长超50%；青岛原浆、DRAFT纯生为长期战略单品，已覆盖所有场所。成本端：大麦已于年初锁定，包材整体价格同比下滑，吨成本有所改善。费用端：体育营销费用缩减，同时加大线下活动投入，扩大啤酒节开展范围，整体费用率保持平稳微降。
细化产品矩阵，延续量价齐升
公司战略：1)坚持青啤+崂山品牌战略，主品牌聚焦1+1+1+2+N即经典+纯生+白啤+原浆/水晶纯生产品战略，大优、冰纯、清爽等整合为类经典(经典以下主品牌)，产品结构从金字塔型向钻石型转型。2) 结构调整 不以牺牲销量为代价，要求量价齐升。
盈利预测
我们预计2023-2025年EPS为3.32/3.88/4.44元，当前股价对应PE分别为32/27/24倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。
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